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【深度】新兴市场危机五年简史:土耳其会不会



受近期美国与土耳其外交关系以及土耳其内部经济失衡的影响,土耳其里拉本月暴跌约30%,新兴市场货币大幅下挫。外界担心土耳其局势的恶化将引发新一轮的新兴市场货币危机。

20世纪80年代的拉美危机和20世纪90年代末的亚洲金融危机给投资者留下了挥之不去的恐惧。在过去五年中,从印度到俄罗斯和巴西,从阿根廷到土耳其,新兴市场货币也遭到抢劫。美联储退出量化宽松(QE)和加息,新兴经济体内部的经济失衡,构成了新兴市场货币崩溃的基础,地缘政治和外部制裁往往受到推动。

这次土耳其危机有什么不同?它是否会从一个点到另一个新兴经济体蔓延,导致全面的新兴市场危机?

土耳其里拉

2013年5月,美联储预计将于当年晚些时候签订多年的量化宽松(QE)政策,这对新兴市场国家的股票,债券和货币造成了全面打击。全球投资者已从新兴市场撤回大量资金,并转向发达国家更安全的市场。在此期间,印度遭受了特别严重的打击。

根据第一金融和经济研究所研究员单景辉的说法,印度是一个出口疲软的国内需求驱动型经济体,而对原油和黄金的需求是印度经常账户赤字的主要原因。 2012年,印度的经常账户赤字占GDP的4.8%。与此同时,财政赤字率在过去20年平均约为7.7%,主要用于支付补贴,工资和没有投资和基础设施的利息。

印度的经常账户赤字

此外,印度的通胀长期以来一直高于其他新兴市场国家。自2009年以来,印度的GDP平减指数一直维持在7%至8%左右。印度的经济增长率处于10年来的最低水平,这已经成为印度卢比暴跌的关键。

截至2013年8月底的三个月内,卢比兑美元贬值15%;在过去两年中,折旧率已经超过30%,成为世界上表现最差的货币之一。

为应对印度卢比贬值和经常账户赤字,印度当局对金币实施进口禁令,并将黄金进口关税提高至10%,同时采取措施加强对外汇资本流动的监管。国家。印度联邦储备委员会宣布将每个会计年度的外汇汇款金额减少到75,000美元;印度公司的海外投资限额将从净财富的400%降至100%。

此外,2013年7月,尽管经济表现疲弱,印度银行意外地在一个月内两次加息,为银行系统设定现金供应上限,并收紧银行存款准备金率以控制印度卢比市场。供应。

然而,许多观察家认为印度政府当时做得不够。欧亚集团高级分析师Anjalika Bardalai说:“政府的努力太小,所采取的措施也有相反的效果。政府留下的印象是它已经处于恐慌模式。“

到2014年,随着美联储缩小并结束量化宽松,以及未来加息促使美元升值,全球主要货币贬值。其中,俄罗斯成为新兴市场国家货币的最大输家,卢布在一年内下跌超过50%。国际油价崩盘和西方对俄罗斯的制裁是主要原因,美元指数当年上涨13%。

2014年下半年俄罗斯卢布对美元汇率

作为一个依赖资源的新兴经济体,俄罗斯经济过度依赖石油和天然气出口。一些分析师指出,原油和天然气出口收入占俄罗斯政府财政预算收入的50%。从2014年6月到年底,国际油价下跌了近40%,俄罗斯的财政收入大幅减少,财政赤字增加。

此外,自2014年3月以来,俄罗斯在乌克兰东部冲突中的地位导致西方国家多次经济制裁,涉及俄罗斯经济的重要领域,如能源,金融和国防。欧洲和美国限制俄罗斯公司从国内金融机构获得贷款并切断其融资渠道。

结果,经济疲软,可能面临更多制裁,导致外国资本退出俄罗斯。 2014年,总计1510亿美元的资金逃离俄罗斯,远远超过去年的610亿美元。然而,俄罗斯的财政指标稳定,俄罗斯的官方外汇储备超过4000亿美元。

虽然在2015年和2016年经历了持续的负增长之后,俄罗斯经济自2017年以来已恢复正增长轨道,但卢布兑美元的当前汇率仍然较低,相当于2014年底的水平。

同期遭受汇率影响的资源型新兴经济体不仅仅是俄罗斯。在全球另一端,大宗商品价格下跌导致巴西出口下降,2015年2月出口贸易额从260亿美元的历史最高水平下降至120亿美元,下降幅度超过50%。

巴西从2014年下半年到2015年2月的进口

受出口恶化的影响,巴西经济在2014年第一季度陷入衰退。实际兑美元汇率开始贬值,从2016年初的2.26升至1.63,下降44% 。与此同时,巴西国内政治丑闻升级,央行暗示不会在短期内加息,这已成为真正下跌的原因。

当评级公司标准普尔在2015年7月将巴西的前景评级下调为“负面”时,它指出巴西正面临越来越多的反腐败斗争,这使得该国的政治不确定性上升。当时,巴西总统罗塞夫的支持率已降至10%以下。

根据“21世纪经济报道”》,面对糟糕的经济表现和高通胀,巴西政府推出了“双重紧缩”的财政货币。 2015年上半年,巴西央行上调利率275个基点。同年7月22日,巴西政府宣布调整财政政策目标,预算削减86亿雷亚尔。然而,一些分析人士指出,反腐败调查的上升将通过财政紧缩措施给巴西国会带来更多不确定性。

尽管巴西经历了两年严重的经济衰退,但2017年1%的国内生产总值增长和经常账户赤字/国内生产总值已经回落到过去十年的最低水平0.48%,但目前的汇率已经回归到三年前。低水平,财政赤字率仍然高达7.8%。

在里拉暴跌之前,今年最糟糕的新兴市场货币是阿根廷比索。 2010 - 2017年,阿根廷连续八年面临经常账户赤字,经常账户赤字占GDP的比率从2010年的0.4%上升至2017年的4.9%。此外,从2010年到2017年,阿根廷的外债几乎翻了一番。特别是自2016年以来,目前的GDP比率达到37%,而外汇储备占GDP的比例仅为8%,不到10%。 “红线”。

由于担心高利率会影响经济增长,阿根廷政府于2017年12月下令央行将其2018年的通胀目标从12%上调至15%。随后,央行降息0.75个百分点。这引发了通胀上升和投资者对央行独立性及其降低通胀承诺的预期。

阿根廷比索

到今年4月底,这种担忧加剧了。当时,10年期美国国债收益率升至3%以上,促使投资者急于从新兴市场和其他风险资产中提取资金。阿根廷首当其冲。政府推出了新的资本增值税,外国投资者更愿意出售阿根廷债券以购买美元。

为了防止比索继续偷偷溜走,在4月初和5月初,阿根廷央行每周三次加息,然后在12年后再次向国际货币基金组织(IMF)寻求帮助,为了收紧500亿美元的贷款。然而,措施的数量还没有阻止比索的下降。

回顾过去五年,上述新兴市场国家的货币危机并没有引发广泛的金融动荡,逃离的人终于回到了这些新兴市场。

路透社指出,越来越多的投资者开始将新兴市场视为结构性交易而非短期交易。千禧证券投资公司(Millennium Securities Investment)的共同所有人理查德·本森(Richard Benson)回忆说,15年前他开始职业生涯时,大多数投资公司只会向发展中经济体拨款,只是为了使您的投资组合多元化。现在,所有资产中有5-10%可能出现在新兴市场。与此同时,本森提到一个国家的危机可能会支持另一个国家。 “如果土耳其出现危机,你将减少在土耳其的持股量并在韩国购买。”

去年10月,经济学家》也发布了新兴市场更大的灵活性。宏观经济信誉的增加为他们赢得了不寻常的货币自由。当美联储收紧货币政策时,他们不再需要效仿,但可以保持利率稳定,让当地货币兑美元贬值。没有必要担心通胀威胁或美元债务负担。事实上,自2015年12月美联储开始加息以来,许多新兴市场央行已经降低利率而不是提高利率。

此外,与2015-2016上半年新兴市场危机不同,欧洲经济基本面和资产负债表好于今年,美国经济出现强劲反弹,资源型新兴经济体如俄罗斯,南非和巴西经历了一场危机。可能性仍然不高。因此,广发证券认为,除非出现极端情况,即使土耳其的风险得到进一步释放,仅仅是经济基本面将比前一个更具传染性。

而且,并非所有新兴市场都存在这些问题。根据MarketWatch,中东欧国家的货币,如波兰兹罗提,捷克克朗,匈牙利福林等,虽然该国靠近土耳其,但由于其强大的外部平衡,低通货膨胀和银行业的再平衡,表现相对较好。

总体而言,虽然像土耳其这样的国家很少受到如此大规模经济问题的困扰,但巨额经常账户赤字和外债,高通胀,非传统货币政策和微薄的国际信誉就像是华尔街日报的《。》指出的独特情况也可能意味着危机的传播能力有限。

但是,不应忘记美联储货币政策的正常化仍在进行中,美国以外的全球经济增长正在逐渐减弱,国际贸易也面临更大的不确定性。如果土耳其继续面临巨大的经济和金融风险,并以独特和强硬的态度应对危机,整个新兴市场面临的风险将越来越大。